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周观点48:市场的噪音与我们的信心

2019年12月02日 16:09来源:未知手机版

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投资要点

短期市场噪音实属正常,中长期板块信心仍足。今年以来食品饮料累计涨幅明显,再度跑出显著超额收益,截止11月底,2019年申万食品饮料指数上涨65.07%,涨幅位居全行业第一,且机构抱团明显,板块持仓不断创历史新高。在这样的背景下,近期部分机构资金为锁定全年收益而作出一定减仓或调仓,短期噪音对板块产生阶段性影响,实属正常。但是我们对板块的信心来自于对产业基本面的理解,食品饮料商业模式好、韧性强,消费升级以及品牌集中依旧是食品饮料最主要的逻辑,龙头企业具备明显的品牌优势,有望获取更好的成长,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。

白酒:近期噪音较多,板块出现调整。本周茅台批价2300-2330元,普五批价900-910元,名酒批价继续保持平稳。本周白酒板块整体出现调整,白酒(申万)指数下跌3.54%,贵州茅台下跌5.44%,我们认为主要有以下三点原因,我们一一作出解读:

1)噪音一:消费税会影响行业吗?据云酒头条报道,消费税法征求意见稿有望在年底前公布,公开征求关于消费税征收环节后移的意见,引发了市场对于可能将白酒纳入征收范围的猜测。我们认为,正如我们之前分析的,首先由于白酒流通渠道复杂、可控性差,因此消费税对白酒征收难度大、可行性低;其次即便征收,对高端酒而言可以将消费税转嫁给流通环节,反而能一定程度增厚厂家利润,对渠道力弱的酒企会压缩渠道利润而产生负面影响,因此将加剧行业分化,高端酒相对受益,因此应辩证看待这一政策的影响。

2)噪音二:茅台搭售影响提价吗?据云酒头条报道,本周“标准与认证服务发展论坛”上透露今年春节期间茅台酒仍将以1499元的价格销售,但同时需购买500元的贵州特产,引发了市场对于年底茅台不提价的预期。我们认为,首先不必过于纠结提价时点,当前需求持续强劲使得量价主动权掌握在厂家手中,茅台有能力通过量价配合(提价或放量)的方式保障明年业绩稳健增长;其次当前丰厚的渠道价差为茅台提供了充足的提价基础,未来茅台渠道价差终将回归正常。

3)噪音三:机构抱团结束了吗?临近年底部分抱团资金提前兑现盈利,可以看到除白酒外医药板块也明显下跌,恒瑞、爱尔本周分别下跌3.46%、4.93%。我们认为,这属于年底资金的正常行为,与基本面无关,事实上在明年宏观经济放缓、外部不确定性事件增多的背景下,名酒等核心资产的稀缺性将持续得到强化,机构抱团远没有结束,因此近期适当调整反而为明年留出更多空间。

展望未来,经过近期调整后板块估值重新变得有吸引力,茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫对应明年仅27、22、20、19、23倍,对应明年15%-30%的业绩增速以及增长的确定性而言,当前估值并不算贵,板块重现配置良机。我们继续坚持“淡化估值波动,赚业绩增长的钱”的观点,重点推荐具备刚需属性、业绩稳健增长的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖与低端酒龙头顺鑫农业,以及成长性较高的区域龙头古井、今世缘、汾酒。

口子窖:积极调整,渠道深化,加大经销商管控,新品逐渐步入正轨。1)关于Q3业绩,一方面由于内部调整,渠道下沉不及预期,另一方面新产品受包装材料限制而不及预期,实际上大部分市场表现不错,主要是个别市场表现欠佳所致。2)关于初夏、仲秋两款新品,首先包装设计上脱离传统年份产品,价位上处于价格带之间的战术产品,短期希望打开市场,长期希望从两个价格带形成不同风格,当前市场反馈很好,将加大终端推广力度;3)关于Q4发货进度,两款新品发货仍受包材限制、但相比以前好转,预计12月底之前新品将实现正常发货。4)关于Q4费用投放,继续坚持以酒店、超市、烟酒店、流通为主的渠道深化,一方面提高占有率,另一方面深入城郊、乡镇进行下沉,费用率短期可能提升,但利于长期发展。5)关于经销商管控,公司整体以经销商为主导的方式不会变,但会提高对经销商的要求与引导,通过派办事处人员的方式跟踪经销商,保证政策落实、支持到位,以促进经销商精力和资源更加集中,更好地应对竞争并且弥补原来的不足。6)关于竞争格局,今年安徽市场竞争格局出现显著变化,竞品增多,川酒、苏酒纷纷入局,抢占部分中高端市场,公司为此对市场进行了一一研判,制定了整改方案以适应新的市场格局。

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